1月2日晚間，中國恒大(03333.HK)發布公告稱，其間接附屬公司恒大地產與八家戰略投資者簽訂增資協議，合共引入投資300億(人民幣，下同)，增資完成后，八家戰略投資者將持有恒大地產約13.16%股權，而恒大地產原股東凱隆置業的持股比例將降至86.84%。

 

　　新投資者的引入，將對恒大地產原有資本結構產生重大影響，最為直接的是，權益比重的增加使負債比率明顯下降，以該公司2016年中期業績報告的數據模擬測算，凈負債率將由92.97%下降至大約65%的行業平均水平。

 

　　表面上看，恒大此番引入戰略投資的目的，是為完成其地產業務與深深房(000029.SZ)的資產重組而實現A股上市。而更深層次的原因或許是，在2017年初房地產市場調整預期強烈的時間節點上，這家在過去兩年快速發展的“地產一哥”主動降低杠桿以適應新的市場節奏。

 

　　可以預計，未來幾年隨著恒大市場規模的增長，以及債務比重的下降，其核心利潤將步入一輪新的增長周期，實現從規模擴張到績效提升的華麗轉身。

 

　　財務杠桿更趨于合理

 

　　公告顯示，恒大地產引入的戰略投資者有八家，其中5家實力雄厚，分別為中信、中融、華信、山東高速、深圳廣田等。八家機構合計以總代價300億獲得恒大地產13.16%股權比例，據此推算，恒大在資本市場上的估值高達2200億以上。

 

　　恒大最早透露其引戰計劃是在2016年10月，深深房發布《關于重組上市的合作協議》(以下簡稱“協議”)公告，稱為了完成與深深房的重大資產重組并實現向A股的回歸，恒大擬引入規模為300億的戰略投資。

 

　　鑒于恒大地產公司資產規模龐大，且其控股股東凱隆置業的持股比例高達100%，為符合《深圳證券交易所股票上市規則》關于上市公司社會公眾股東持股比例超過10%的股權分布要求，恒大必須在重組前稀釋部分股權。

 

　　因此，恒大此輪引入新的投資者無疑是其為重組深深房而進行的資本運作，但對于該公司的運營而言，又不失為改善資本結構降低負債水平的一著妙棋，堪稱一石二鳥之舉。

 

　　以其2016年中期業績報告的數據總借款3812億、現金余額2120億、凈資產1820億為基礎進行測算，恒大在成功引入300億戰投后，公司現金余額增加300億至2420億,凈資產增加300億至2120億，根據“[凈負債率=(有息負債總額-貨幣資金)/凈資產]*100%”公式,其凈負債率有望從92.97%下降至約65%的行業平均水平。

 

　　有媒體披露，恒大引入300億戰投或許只是其第一輪融資，近期有望引入不高于150億的第二輪，假設該消息坐實，則意味著該公司的負債率有進一步下降的空間。

 

　　進一步打開發展空間

 

　　對于恒大此番資本運作，市場評價普遍較為樂觀。一位投行人士稱：“此次恒大地產引入300億戰略投資，是近年來國內房企最大規模的股權融資，顯示出機構依然看好國內具有規模和品牌效應的房地產企業。就恒大地產本身而言，將在一定程度上增厚公司凈資產，帶動凈負債率下降，從而實現資產負債表的改善，為未來幾年的業績增長做厚安全墊。”

 

　　在此之前，該公司因擴張而舉債，曾遭受資本市場質疑。盡管該公司截至2016年中擁有面積1.86億平方米、估值高達5700億的土地儲備，以及在這一年年末憑借3810億的合同銷售金額將萬科拉下銷售冠軍寶座，但負債偏高成為這家新晉“一哥”的短板。

　　數據顯示，自2009年上市至2016年，恒大銷售額從303億增長至3810億，年均復合增長率高達43.6%;營業額從57.2億元增至1331.3億元，年復合增長率達69%;同期的凈利潤復合增長率為10%左右。

 

　　回看此次引入戰略投資者而進行的股權融資，就極有可能是恒大降低杠桿的一次預演和鋪墊，而恒大在獲得的規模上的極大突破之后，也將公司潛在價值逐漸釋放。

 

　　事實上，推測恒大的這一重大戰略轉折并非毫無依據。在與深深房的重組合作協議中，恒大方面對未來3年的業績做出了相應承諾： 2017年到2019年的凈利潤分別為243億、308億和337億，三年合計888億元。更有市場人士測算，戰略投資者的引入，以及未來A股上市的成功，都有望降低恒大的財務成本。

 

　　市場前景值得期待

 

　　作為國內體量最大的房地產企業，恒大在此關鍵時點進行的股權融資，又一次折射出其戰略決策方面的前瞻性。

 

　　一位房地產行業研究人士如此評價恒大：“在上，勝在戰略，在下，勝在執行。”

 

　　戰略，在軍事上體現為進攻與防御，放諸企業管理亦然。回顧恒大上市以來的定位，其攻防設置總能緊跟市場節奏，張弛有度頗見章法。

 

　　例如2014年底至2015年，國內房地產市場低位徘徊，恒大果斷抄底，獲得大量優質土地儲備，為其在2016年的爆發增長奠定基礎，實現高達3810億的合同銷售。

 

　　市場預計，雖然今年的房地產市場規模整體將有所回落，但作為行業老大，恒大的品牌溢價將在市場上得以體現，從而讓其成為國內第一家突破5000億銷售額的地產軍團。

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